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標題: * 瑞郎脫歐，歐元勢更危 [打印本頁]

作者: wu_peace 時間: 2015-1-20 06:26
標題: * 瑞郎脫歐，歐元勢更危
本帖最後由 wu_peace 於 2015-2-5 12:46 編輯

* 瑞士央行「變臉」將打壓人民幣匯率 - 2015年 1月 16日

撰文 : 徐高 ( 光大證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事 )

1月15日，瑞士央行一則簡短聲明讓全球金融市場動盪。在聲明中，瑞士央行宣布終止它於2011年設定的瑞士法郎（瑞郎）兌歐元1.2的匯率下限。

按照慣例，瑞士法郎兌歐元匯率以多少瑞郎兌換1歐元計價。因此，1.2的匯率下限意味著1歐元最少得兌換1.2瑞士法郎，因而確保了瑞郎不會對歐元升值太多。相應的，放棄1.2的匯率下限，就意味著瑞士央行將減少在外匯市場的干預，從而放任瑞郎對歐元升值。

由於僅僅在3週之前，瑞士央行還曾重申堅守1.2匯率下限的決心，昨天的聲明讓市場大吃一驚。聲明發布之後，瑞郎對歐元直線升值，一天內升幅就已超過15%。很顯然，大幅升值的瑞郎必然會打擊瑞士的出口，惡化其國內經濟形勢。因此，瑞士國內股市在聲明之後大跌超過8%。

瑞士央行為何棄守1.2匯率下限？

儘管行為超市場預期，但瑞士央行此時棄守1.2匯率下限也有其道理。

在2011年歐債危機處於高潮的時候，瑞士作為全球資金的避風港，曾經吸引避險資金大規模流入，從而大幅推升了瑞郎匯率，對瑞士出口形成了明顯打擊。為了抑制瑞郎升值的勢頭，瑞士央行從那年開始宣布要將瑞郎對歐元的匯率穩定在1.2以上，並積極對外匯市場進行了乾預。

對瑞士央行來說，要維護1.2的匯率下限當然有代價。為了抑制瑞郎的升勢，瑞士央行必須要在外匯市場中賣出瑞郎，買入外幣。這樣一來，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導致其資產負債表快速擴張。目前，瑞士央行的資產規模已經達到5253億瑞郎，比2011年年底高出了50%多。

從2014年2季度開始，由於美國貨幣政策寬鬆度下降，而歐央行卻繼續處在放鬆路徑上，所以歐元兌美元大幅貶值。這連帶著與歐元維持最低匯率的瑞郎也對美元大幅貶值。從2014年2季度末到瑞士央行這次出其不意之前，瑞郎對美元已經貶值近15%。

跟隨歐元做了這樣大幅度的貶值後，瑞郎本身就面臨著不小的升值壓力。而在近期油價崩盤之後，從俄羅斯流入瑞士的避險資金也在增加，從而給瑞郎帶來更多升值壓力。而市場普遍預期在1月22日，歐央行會宣布進行量化寬鬆（QE），令歐元進一步走貶（瑞郎升值壓力會相應加大）。在這樣的背景下，瑞士央行先發製人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。

人民幣將面臨更大貶值壓力

作為一個離中國遙遠的小國，瑞士央行的此番舉措對中國直接影響很小。畢竟，對瑞士出口在我國總出口中所佔比例才0.1%。但作為一個全球金融市場的重大超預期事件，瑞士央行的行動將從三方面給人民幣兌美元匯率帶來更大貶值壓力。

首先，瑞士央行此舉會進一步推高美元匯率。 簡單來看，瑞郎升值自然意味著美元對瑞郎的貶值，因而似乎應該打壓美元匯率。但是我們需要注意，瑞士央行在棄守1.2的同時，還宣布將其現行的負利率政策進一步加強，把它給3月期銀行拆借利率（Libor）設定的區間範圍從之前的-0.75%到+ 0.25%，下調0.5個百分點至-1.25%到-0.25%。這是瑞士央行貨幣政策的明顯放鬆。我們還得記住，瑞士央行之所以棄守1.2匯率下限，是因為預期歐央行馬上會進行QE。應該說，在瑞士央行的舉動之後，歐央行進行QE的概率變得更大了。這些在歐洲進行的寬鬆貨幣政策將給美元帶來更強升值動力（講到這裡可以順便說一句，瑞士央行此舉對以美元計價的大宗商品價格的影響並非正面）。而由於人民幣基本掛鉤美元，美元走強自然會帶動人民幣對其他貨幣的匯率進一步走高。這反過來會給人民幣兌美元匯率造成更強貶值壓力。

其次，瑞士央行的這次出其不意加大了全球金融市場的動盪，勢必打壓全球資金的風險偏好 。在這種情況下，資金將會從包括中國在內的新興市場國家流出，從而加大我國的資本流出規模，帶給人民幣更大貶值壓力。

最後，瑞士央行的此次行動有示範效應，會讓國際游資在賭人民幣貶值上更多下注。 從2014年12月開始，人民幣在即期和遠期市場上都出現了明顯的貶值壓力。在這種情況下，人民銀行通過上調人民幣兌美元中間價，做出了維護人民幣匯率穩定的重要表態。不過，當瑞士央行都能3週前說的話不算數的時候，更多國際投資者會賭人民銀行也最終會放任人民幣的貶值。這種心態之下，人民幣匯率的空頭力量會上升。

綜上所述，在瑞士央行棄守瑞郎匯率下限之後，人民幣會面臨更大貶值壓力。

對中國資本市場意味著什麼？

可以想像，美元對瑞郎的貶值在短期內會利好大宗商品價格（大宗商品主要以美元計價），因而可能激發國內投資者對股市中相關週期板塊的熱情。但正如前文中所論述的那樣，美元走強的趨勢並不會因此而改變。因此，瑞士央行此次行動算不上是對周期股的重大利好。當然，由於我國國內宏觀政策正在轉暖，將帶動國內經濟增長復甦，我其實是看好國內週期股前景的。但那背後完全是另外一個邏輯了。

前文也已經分析，瑞士央行此舉將給人民幣匯率帶來更強貶值壓力。貶值壓力所對應的資本流出將會抽緊國內金融市場的流動性，從而推升短期利率。這對建立在流動性推動之上的金融牛市行情不是好消息。

作者: wu_peace 時間: 2015-1-20 06:32
本帖最後由 wu_peace 於 2015-1-20 07:00 編輯

** 古惑的瑞士人          -     2015年 1月 19日

撰文  : 盧志威 ( 豐盛資產管理組合交易經理 )

瑞士央行突然宣佈與歐羅在1.2脫勾，立時為匯市帶來巨幅震動，這件事來得毫無先兆，連國際貨幣基金及歐洲中央銀行也出來接受訪問，指自己得不到任何知會，深感意外云云。

脫離歐元，是為了不再讓瑞士央行承受重大壓力，以往要在1.2將接歐羅，現在任由它浮動，可以保住外匯儲備，而負0.75的利率，則是為了控制資金流入，希望在提高匯率後，不致造成通縮，但代價就是國內企業會重創，出口業將一落千丈。

事後回看，瑞士央行此舉，可能與11月底黃金公投有關，當時議決：

1.    央行日後不得再賣出國家的黃金

2.    瑞士所有的黃金儲備都應該存在瑞士本土內

3.    瑞士央行最少百分之二十的資產為實金

以上全部都被公投否決，原本瑞士央行買金，會為貨幣帶來支持， 1.2脫勾的時機可能會延遲，不過否決後央行唯有放棄聯匯以自保，避免國家財富與歐羅一起陪葬。

以瑞士央行的規模，可能知道歐洲央行將會有大動作，且無力阻止，唯有在不知會「盟友」的情況下提早跳船，事實作為人口不及香港的中立國，瑞士能在歐洲中部避過第一、二次世界大戰，靠的是超強的金融、貿易、政治和外交手腕，納粹強大時，就與其合作，將國內猶太人名單給予德國，送入集中營，近年被發現將這批猶太人的財產秘密充公，才作出賠償，又提供電力及精密軍事零件予德國。

戰後因為「中立國」身份，又倒向美國，成為盟友，參加馬歇爾計劃，歐盟興起時又與德國友好，直至今次歐債問題再爆發，就立即跌船，看到這裡你可能以為我會說瑞士人是牆頭草，兩面三刀，跳來跳去，但其實做牆頭草極不容易，起碼他們看轉角市下注真的很準。

極大的可能性，是瑞士央行估計歐羅還有大量下跌空間，才會明知造成通縮重創的情況下，仍然壯士斷臂，原因不明，可能是為避免通縮，將有激進舉動，同時黃金在1200水平極度值得買，曾經考慮不惜代價增持，只是不幸被否決，如果信瑞士的眼光，此刻應該沽歐羅買黃金。

作者: wu_peace 時間: 2015-1-20 23:42

** 瑞士央行損人不利己 - 2015年 1月 19日

撰文 : 陳健豪 ( ADS Securities 零售市場銷售總監 )

今年是我在外匯市場的第十一個年頭，在過去十年也經歷過大大小小的大事，例如金融海嘯、歐債危機等，每當金融市場出現動盪，令環球股市急跌時，匯市都因為能雙向交易，不論買升買跌都有獲利機會而總能化險為夷，上週四就出現另一次的大時代，可謂外匯市場最難過的一天: 瑞士央行「無口齒」而撤銷實施三年多的1歐元兌1.2瑞郎的匯率下限，同時將存款利率減息50點子至負0.75厘，匯市大幅波動，大量止蝕盤被觸及令瑞郎一度急升近30%! 有媒體稱為匯市海嘯，亦有銀行因為未及反應被炒家視為提款機而遭受損失，大批外匯交易商亦因為客戶止蝕不及而帳戶出現負數令交易商損失慘重，甚至瑞士央行害人終害己，賬面上已即時減少600億瑞郎，幸好我公司香港業務暫時開展而避過一劫，總公司亦因資金實力雄厚而未被波及。

當年瑞士央行為免歐債危機惡化而令大量資金湧入瑞士而宣佈將瑞郎跟歐元掛鈎，三年過去，歐債危機雖已舒緩但歐洲經濟毫無起色，今年更有機會需要進一步量寬，市場繼續離棄歐元而湧入瑞郎，已令瑞士央行捍衛成本急升，其外匯儲備中45%已是歐元，一旦歐元進一步貶值，其外匯儲備中歐元比重中進一步上升但價值則進一步縮水。根據IMF統計，全球央行去年削減歐元儲備高達8.1%但瑞士央行卻需要不斷接貨，因此央行決定壯士斷臂，連IMF總裁拉加德亦在訪問中指央行未有通知。

該行上月仍力指歐元兌瑞郎有需求繼續掛鈎，雖然市場資金不斷拋售歐元湧入瑞士，但既然央行未有放風暗示，市場亦有句戲言「不要跟央行作對」，於1.20附近自然將瑞郎視為融資貨幣作套息交易，從外匯期貨可見拋空瑞郎期貨高達2.5萬張而每張合約價格12萬5千美元，一旦觸及止蝕盤後果自然不敢想像。君不見美聯儲在加息前多次需要在市場放風以測試水溫，做好管理預期，避免金融市場過份波動，央行在上月仍指掛鈎乃合適政策，這次又令市場對央行之誠信及公信力大打折扣。

這種即時一刀切、朝令夕改的手法在市場上肯定不受歡迎，例如英國5月大選、有機會在2017年公投脫離歐元區，在當地營商的企業面對不明朗因素，自然不敢大舉投資廠房及設備，間接令英國經濟復甦未能更上一層樓，而在上週香港即時取消投資移民計劃又是一例，令投資移民公司及從業員又要即時想辦法應對。

作者: hkvcdso 時間: 2015-1-21 09:02
本帖最後由 hkvcdso 於 2015-1-21 09:04 編輯

人而人、國而國、都是利益行先、損人不利己好平常
七傷拳；傷人先傷自已先、.....................國際油價而大跌就是一例

作者: wu_peace 時間: 2015-1-21 09:18
本帖最後由 wu_peace 於 2015-1-21 11:15 編輯

hkvcdso 發表於 2015-1-21 09:02
人而人、國而國、都是利益行先、損人不利己好平常
七傷拳；傷人先傷自已先、.....................國際油價 ...

給大家閱覽一篇文章 :

** 世事無絕對瑞士央行行動是明證

撰文 : 涂國彬 ( 永豐金融集團研究部主管 ) - 2015年 1 月 20日

http://paper.wenweipo.com/2015/01/20/FK1501200003.htm

作者: wu_peace 時間: 2015-1-21 11:21
本帖最後由 wu_peace 於 2015-1-21 11:23 編輯

** 瑞士央行擬促貶「瑞郎」

經濟日報編譯林佳賢／綜合外電    - 2015-01-19


瑞士央行上周才剛棄守瑞郎防線，導致瑞郎匯價劇烈波動，但總裁尤丹表示，若有必要將再度進場干預匯市以促貶瑞郎。

尤丹接受新蘇黎世報專訪時表示，由於各國經濟發展走向分歧、瑞士央行購買歐元的風險持續升高，上周被迫取消1.2瑞郎兌1歐元的匯率防線。

尤丹指出，央行將繼續觀察情勢，並在需要時付諸行動。他說：「我們已經和匯率防線說再見，但我們將持續在決策中評估匯率走勢，並在必要時干預匯市。」

瑞士央行15日宣布棄守瑞郎防線後，導致瑞郎兌歐元一度飆漲30%，之後漲幅縮小至15%至約1瑞郎兌1歐元的價位。

尤丹表示，瑞郎目前匯價被「嚴重高估」，預期負利率將降低瑞郎對投資人的吸引力。尤丹也排除實施資本管制以進一步打擊瑞郎匯價的可能性。他說：「瑞士央行實施資本管制的選項並不切實際。市場終將發現瑞郎價位並不合理。」

但從銀行業者到國際金融機構，對瑞士央行無預警實施重大貨幣決策怨聲載道，批評瑞士央行背離維護金融市場穩定的原則，為市場帶來高度不確定性。

瑞士寶盛銀行（Julius Baer）首席策略師蓋提克說：「重點是，央行近年來決策愈來愈難預測。」國際貨幣基金（IMF）總經理拉加德也對尤丹未事先預警表達不滿。她說：「我對他沒有通知我感到有點驚訝。」

作者: wu_peace 時間: 2015-1-22 06:58

** 瑞郎匯率下限變大限

撰文 : 黎智凱 ( 時富金融策略師 ) - 2015年 1月 20日

http://paper.wenweipo.com/2015/01/20/FK1501200004.htm

作者: wu_peace 時間: 2015-1-22 06:59

** 熱點透視：央行非萬能瑞士不例外

撰文 : Swaha Pattanaik ( 路透熱點透視專欄撰稿人 ) - 2015年 1月 20日

http://paper.wenweipo.com/2015/01/20/FK1501200005.htm

作者: wu_peace 時間: 2015-1-22 15:15

瑞士央行與中國建立人民幣清算安排 - 2015-01-22

http://www.bbc.co.uk/zhongwen/trad/business/2015/01/150122_switzerland_china_banking

作者: wu_peace 時間: 2015-1-26 06:30
本帖最後由 wu_peace 於 2015-1-26 06:31 編輯

* 瑞士央行黑天鵝的背後：奇葩的上市央行們

撰文 : 江金澤 - 2015年01月20日

http://translate.google.com/translate?hl=zh-TW&sl=zh-CN&u=http://wallstreetcn.com/node/213366&prev=

作者: wu_peace 時間: 2015-1-28 07:08
本帖最後由 wu_peace 於 2015-1-28 07:21 編輯

** 解讀金融市場／瑞士不再無止盡的撒錢...

經濟日報 ~ Darren Williams (聯博資深歐洲經濟學家) - 2015-01-26

瑞士央行（SNB）在日前突然決定取消1歐元兌1.2瑞士法郎的匯率限制，放手讓瑞士法郎大幅升值。

同時間，瑞士央行將利率水準降至負值，存款利率下修50個基本點至-0.75%，且預計未來三個月，存款利率將維持在-1.25%至-0.25%的目標區間，藉此避免貨幣環境出現意料之外的緊縮走勢。

聯博認為，瑞士央行決定取消匯率限制，可能將加重瑞士當前面臨的通縮壓力，但瑞士央行此舉應是兩害相權取其輕，主要是不願看到瑞士法郎隨著歐元匯率持續貶值。

回顧2011年9月，瑞士央行開始採取最低匯率限制政策，目的是為了抑制歐債危機爆發時期，瑞士法郎面臨的龐大升值壓力。近日，瑞士央行表示之前採取的匯率限制政策，只是「例外且暫時性」的措施，然而，聯博認為，瑞士央行的說法有欠說服力。

瑞士取消匯率限制措施之前，瑞士法郎的貿易加權匯率低於2011年8月的高點，但略高於最低匯率限制問世時的匯率水準。此外，央行宣布當天瑞士法郎匯率大幅升值14%，使得貿易加權匯率逼近2011年的高點。

為什麼瑞士央行要取消最低匯率限制？其實，答案就在當天的新聞稿中：「近來，主要貨幣區域的貨幣政策分歧走勢大幅增加，且未來這個趨勢只會更加顯著。

歐元對美元已顯著貶值，連帶使得瑞士法郎對美元走貶。在這些情況下，瑞士央行認為瑞士法郎對歐元的最低匯率限制，沒有理由繼續執行並維持下去。」

換句話說，瑞士法郎身為世界上僅存的「強勢」貨幣之一，瑞士央行不希望瑞士法郎隨著歐元這種「弱勢」貨幣快速貶值下去。

自從瑞士央行宣布取消最低匯率限制後，瑞士法郎便開始升值。倘若瑞士法郎持續升值下去，瑞士的貨幣環境將大幅緊縮，因為瑞士是個小型、開放的經濟體。瑞士央行深知箇中風險，因此在同時間調降利率水準，並表示「將積極參與外匯市場」。

瑞士央行決定在歐洲央行可能擴大量化寬鬆政策的前幾天，宣布取消匯率限制政策，絕非巧合。過去幾年來，瑞士央行積極膨脹資產負債表，藉此避免瑞士法郎升值。如今，瑞士央行決定不再無止盡的撒錢，認為與其讓瑞士法郎一直跟著歐元貶值，寧可承受通貨緊縮的壓力。

事實上，瑞士民眾對於物價走低並不陌生。過去三年，瑞士平均通膨水準為-0.3%，在主要工業國家中敬陪末座，背後主因在於瑞士央行採取匯率限制措施之前，瑞士法郎曾經大幅升值。

瑞士央行的例子顯示，小國家的央行會受到鄰近大國的影響，而陷入困難的境地。此外，一旦央行停止扭曲資產價格，市場連帶將出現龐大的變化。

作者: wu_peace 時間: 2015-2-2 06:22
本帖最後由 wu_peace 於 2015-2-3 13:34 編輯

** 瑞士名義負利率和金融改革

撰文：崔之元（清華大學公共管理學院教授） - 2015年 2月 1日

近日，關於瑞士的新聞在國內媒體頗受關注：首先當然是李克強總理出席達沃斯年會並宣佈瑞士成為另一個人民幣離岸結算中心，其次是1月15日瑞士央行放棄1.2瑞士法郎兌換1歐元的承諾引發全球金融動盪。但我在此想特別強調的是未被媒體關注的1月15日瑞士央行的另一項重大決定：將央行控制的短期隔夜拆借利率定為負0.75%！

這是目前為止世界各國中央銀行所定的名義負利率的最大值。在2008年金融危機以來，美國、英國和日本的短期隔夜拆借利率接近為零，但沒有到負值。因為名義負利率一直被認為不可思議的天方夜譚，這也是量化寬鬆出台的原因之一：再降利率到零以下刺激投資和消費已經被認為不可能，因此央行轉為購買長期債劵。

但一些著名經濟學家如哈佛大學的曼昆教授（他的宏觀經濟學在國內廣為使用）則開始呼籲西方央行應該開始引入名義負利率了。在2009年4月19日的《紐約時報》上，他說上他課的一個學生提出了有趣的建立名義負利率的方案：央行可以宣布，一年後它將從0到9隨機抽取一個數，凡是貨幣的序列號以該號結尾的，都將不再能合法流通。這就實際上建立了負10%的年名義利率。

負利率的倡議者
有趣的是，曼昆明確提到名義負利率的最系統倡導者是西爾沃·格塞爾，但他沒有說格塞爾實際上是小資產階級社會主義的著名金融改革家。

西爾沃·格塞爾（Silvio Gesell,1862-1930）是一個德國商人，1919年在巴伐利亞社會主義共和國的古斯塔夫·蘭道爾（Gustav Landauer）政府中任財政部長。格塞爾認為自己是蒲魯東的追隨者。在他看來，蒲魯東的最重要的洞見是認為貨幣比勞動力和商品更具競爭優勢。蒲魯東試圖把商品和勞動力提到貨幣的水平，但他失敗了。因為改變商品的本性是不可能的，因此格塞爾主張改變貨幣的本性：「商品由於庫存的必要而受損失，我們必須讓貨幣承擔同樣的損失。這樣，貨幣就不再優越於商品和勞動力；這就使得任何人不管他擁有或儲存什麼，貨幣或商品，都沒有什麼差別。於是，貨幣和商品成了完全的等價物，蒲魯東的問題迎刃而解，阻礙人性發展出它的全部力量的束縛消失了。」

具體地說，格塞爾提出了一種郵章貨幣，即定期蓋郵章才有效的貨幣。格塞爾的觀點是，作為交換媒介的貨幣應該被看作是一種社會服務（僅僅作為公共流通工具），因此必須對它徵收少量的使用費。在格塞爾時代，郵章是徵收這類費用的方法。現在，計算機在支付上的廣泛使用使得這種程序變得更容易執行。

為了給郵章貨幣如何在實際中起作用作一個明晰的說明，讓我們回顧一下20世紀30年代奧地利的實踐。1932年，奧地利沃格爾（Worgl）市的市長昂特古根伯格（Unterguggenberger）決心消除該市35%的失業人口。他發行了相當於奧地利14,000先令的郵章貨幣，這種郵章貨幣由當地銀行儲存着的同樣數量的普通先令擔保。為了使這種「地方性通貨」生效，每月需要在貨幣上蓋一個郵章（即買郵章貨幣面值的1%的郵票）。因為買郵票的成本是持有這種通貨的使用者的費用，每個人都想迅速的消費掉郵章貨幣，因此這自然而然地就為其他人提供了工作。二年以後，沃格爾成了奧地利實現全部就業的第一個城市。

消除貨幣儲存價值有助經濟
凱恩斯明確表示他對郵章貨幣的支持：「通過設計出要求法定貨幣以規定的成本周期性地蓋郵章來創造一種人為的貨幣置存成本，那些期望匡正時弊的改革者已經摸着了門路，他們的方案的實際價值是值得考慮的。」

在最一般的哲學層次上，格塞爾和凱恩斯的郵章貨幣可以看作是分離貨幣的兩種傳統職能——作為交換媒介的貨幣和作為價值儲存的貨幣——的一種改革，因為郵章貨幣消除了貨幣的價值儲存職能。這種分離有助於解決衰退這一主要的經濟問題：當貨幣既承擔交換的媒介，又作為價值儲存的工具時，任何人在經濟衰退時期都會儲蓄更多，消費更少，由此將加劇經濟的衰退。

格塞爾的郵章貨幣方案是小資產階級社會主義的經濟構想的生動事例：不是廢除市場經濟，而是通過金融體制的改革和創新，我們可以創造一個有更多自由和均等機會的市場經濟。凱恩斯在他1936年出版的劃時代的《通論》一書中，專辟一節討論格塞爾的名義負利率改革方案，非常值得我們在當前世界經濟動盪不安中重讀。

作者: wu_peace 時間: 2015-2-5 12:49
* 瑞郎脫歐，歐元勢更危 -   2015年 2月 3日


撰文  :  畢來枚  ( 現任私人銀行高級投資顧問，曾任銀行、投資公司資金部交易員 )

1月15日瑞士中央銀行突然取消瑞士法郎兌歐元匯率上限的決定，令瑞郎兌美元匯價一度急速升值28%。2011年，歐元區出現債務危機，長期作為避險貨幣的瑞士法郎兌歐元出現大幅升值，由於歐元區是瑞士製造工業出口主要市場，瑞郎兌歐元大幅升值為國內製造帶來重大打擊，因此，在2011年9月，瑞士央行決定將瑞郎兌歐元匯率上限定為1歐元兌1.2瑞郎。自從設置匯率上限以來，瑞郎兌歐元持續升值的情況整體上有所緩和，但自此瑞郎匯率亦直接受歐元走勢牽領著，大大減低了瑞士央行貨幣政策的自主性，同時也削弱了瑞郎作為傳統避險貨幣的角色。

可惜問題並不因此停止，隨着歐元區經濟持續疲弱，面對通縮威脅，歐洲央行在去年底宣布將擴大量化寬鬆規模，希望通過購買資產支持證券和擔保債券及有針對性的銀行貸款和減息，有效地刺激經濟增長；除了擴大量化規模，歐洲央行同時着力讓歐元貶值，希望藉此推高區內通脹率，擺脫通縮的威脅。過往瑞士在金融穩定性方面享有聲譽，加上瑞士作為非歐盟的歐洲發達經濟體，無論政治和經濟上都是歐元資金的最好避風港，因此每當歐洲出現問題，歐洲資金都會流入瑞士。

然而，隨着瑞士央行設定瑞郎兌歐元匯率上限後，瑞郎升值受到限制，更甚者，過去一年來，由於要維持瑞郎兌歐元的匯率上限，每當在歐元下跌時，瑞士央行需要在市場上拋售瑞郎買入歐元，令瑞郎兌美元匯率跟隨歐元下跌了15%，許多投資資金巳由瑞郎轉向如美元、日圓等傳統避險貨幣。最近，歐洲央行的擴大購債規模，又一次攪亂了瑞士央行的政策，現在歐元已確認將進一步貶值，換言之瑞士央行會承受更大壓力，考慮到新一輪購債計劃的龐大規模，瑞士央行可能無法再通過買進歐元來維持瑞郎兌歐元1.20的匯率上限，在別無選擇下，瑞士央行只有放棄這個設置3年的匯率上限。

歐洲其他央行備受挑戰

在2015年初，瑞士央行曾信誓旦旦會嚴守3年前定下1歐元兌1.2法郎上限，言猶在耳，1月15日，瑞士央行卻突然宣布放棄與歐元掛鉤，令瑞郎滙價一度急升二成多，震撼全球滙市，更連累環球股市受拖累下跌，不少曾相信瑞央承諾的交易商更出現巨額虧損，對於瑞士央行出爾反爾的脫歐行動，市場一片指責。然而，在過去3年，瑞士央行為了維持法郎兌歐元上限，事實上也付出了太多，為了阻止瑞郎升值，瑞士央行在市場上大量吸納源源不絕被拋售的歐元，結果，瑞士的外滙儲備在過去3年間，由大約2,800億瑞郎，急速飈至去年底的5,000億，當中超過半數是歐元資產。換言之，瑞士央行在過去3年內，增持了超過1,200億瑞郎的歐元資產，而歐元的持續貶值，過去3年間累計兌美元貶值了20%，也就是說，單以這增持的數額計算，已令瑞士付上240億的代價。

而問題嚴重性更不止於此，由於歐元區內經濟疲憊，失業率高企，加上高債務比率纏身，歐洲央行迫不得已需要啟動更大規模量化寬鬆，這對歐元資產投資者而言，不是問題的結束，是另一埸噩夢的開始。投資銀行高盛預測，歐元兌美元將在兩年內跌至1兌1，那將是較現水平再跌近一成半，瑞士央行的歐元資產虧損勢如無底深潭，無止境地延續下去，因為當歐元匯價再下跌時，瑞士央行需要加大買入歐元以維持1.2的瑞郎兌匯價歐元上限，結果只會陷入無止境的泥沼內。因此瑞士央行這次可謂毒蛇噬腕，壯士斷臂，否則與歐元掛鈎愈久，未來損失將更巨大，面對這場勝算近乎零，瑞士央行只有及早認輸離場。

脫歐之後，瑞士央行需要面對兩大問題，一是瑞士央行公信力巳蕩然無存，二是儲備資產將蒙受巨額損失，取消匯率上限可能導致瑞士央行今後更難取得市場信任，同時由於瑞士央行資產負債表中有一大部分為外幣資產，其中大部分是歐元資產，瑞郎升值會使這些資產價格急跌，令資產負債表中出現巨大損失，根據估計，這方面損失將達600億瑞郎之巨。更甚者，國內出口與旅遊等瑞士經濟支柱都可能遭海嘯式打擊，股市更在同日暴瀉超過一成，樓市等資產價格亦面臨大幅調整，因此市場形容這次瑞士是環球貨幣大戰的首個「戰敗國」。

瑞士外匯儲備及瑞郎匯率變化

然而，瑞士央行的脫歐不是單一事件，只是第一個承受不起歐元貶值壓力而採取行動的央行，也就是說，歐元區問題肯定陸續有來。瑞士央行的遭遇說明了一國的經濟和貨幣政策，很難不受國際大經濟體央行的政策變化所影響，亦凸顯出在歐洲央行和美國聯儲局的貨幣政策浪潮中，像瑞士這樣的小國央行是難以獨善其身。現在環球市場的大趨勢是，美國加息在即，美元獨強，歐洲、日本央行擴大印鈔以刺激經濟，歐元與日圓勢將持續貶值，活在夾縫中的各國央行只有各自小心，既要防範熱錢洶湧流入，又要力防強美元政策帶走資金令熱錢急撤，而投資者在這貨幣戰爭的大風潮下，更需要步步為營。

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